2025年6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》(以下简称《科创板意见》)，明确设立科创成长层，重启未盈利企业上市。科创成长层的设立是资本市场服务科技创新的重要里程碑，通过分层管理、标准扩容、机制创新，精准支持未盈利科技企业发展，同时强化风险防控。未来，随着配套规则落地和试点经验推广，将为创业投资提供了新的退出通道，激发中国创投行业的活力；科创板也有望进一步成为全球科技企业的首选上市地，为中国新质生产力发展注入强劲动力。
政策出台的背景
科创板自设立以来取得了显著成效，截至2025年5月，科创板已有54家未盈利企业上市，覆盖生物医药、集成电路等领域，54家企业2024年共实现营业收入1744.79亿元。但由于科技型企业普遍面临研发周期长、盈利不确定性大的特点，已经上市的未盈利企业的成长性与市场预期相差较大，主管部门于2023年9月暂停未盈利企业上市。但传统上市标准难以覆盖未盈利但技术突破显著的企业，导致大量优质企业面临融资断档问题，亟需进一步完善资本市场制度以支持更多优质科技型企业发展。随着全球竞争与新质生产力发展，人工智能、商业航天等前沿领域的技术突破也亟需资本市场的精准支持。
为深入贯彻党的二十届三中全会精神，落实中央金融工作会议、中央经济工作会议和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》的部署要求，深化资本市场投融资综合改革，增强科创板制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展，证监会制定了此意见。政策通过扩大第五套标准适用范围，将更多新兴产业纳入支持体系，以应对全球科技竞争。此次改革旨在通过设置专门层次，增强制度包容性，进一步发挥科创板“试验田”作用。
三大政策亮点：分层管理创新、上市标准扩容、审核与融资机制优化
1.分层管理创新：一是新增科创成长层。将未盈利科技型企业统一纳入成长层，股票简称添加“U”标识，强化风险揭示。二是调出条件差异化。新注册企业需满足“两年净利润累计5000万元”或“一年营收1亿元”方可调出，存量企业仍按原标准摘“U”，实现新老划断。新增调出条件的“新老划断”设计，平衡存量与增量企业的市场预期，避免对现有上市公司造成冲击。
2.上市标准扩容：一是第五套标准适用范围扩大。从生物医药领域扩展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域，降低研发阶段企业的上市门槛。二是试点引入资深专业机构投资者。将机构投资者入股情况作为审核参考，增强对企业科创属性的市场化判断，同时建立“黑名单”制度打击利益输送。
3.审核与融资机制优化：一是建立IPO预先审阅机制。预先审阅机制借鉴境外“秘密递交”经验，允许企业在正式申报前申请交易所预沟通，提升审核效率并保护技术信息安全。二是允许在审企业增资扩股。允许未盈利企业向老股东定向融资，资金需专款用于研发，缓解审核周期中的资金压力。
政策影响：拓宽融资渠道，倒逼技术转化，提升专业水平，增加市场吸引力
1.拓宽了科创企业的融资渠道，推动企业加速技术转化。《科创板意见》重启未盈利企业上市，未盈利企业可通过成长层获得早期资本支持，为技术有较大突破、商业前景广阔但目前未盈利的科技型企业提供了新的上市通道和发展机遇，有利于企业获得资金支持，加速科技成果转化和产业化。同时，调出条件的设置将促使企业加速技术商业化。
2.增加了投资选择，但同时也要求投资者具备更高的风险识别和承受能力。成长层企业股票波动可能加剧，但长期看，伴随技术突破和盈利改善，投资者有望分享科技红利。《科创板意见》要求个人投资者需签署专项风险揭示书，且需满足科创板适当性管理要求，将推动市场向机构化、专业化发展。
3.增强了资本市场吸引力，有利于优化多层次市场结构。成长层与北交所、创业板形成互补，丰富了资本市场结构。北交所侧重“投早投小”，成长层聚焦研发周期长的硬科技企业，避免优质企业外流。
发展机遇：资本市场、新兴产业和区域经济将迎来新的发展机遇
1.处于新兴产业和未来产业领域的企业，将获得更多的资金支持和发展资源，有机会在资本市场的助力下快速成长。人工智能、商业航天等领域企业可通过第五套标准上市，加速技术产业化。优化再融资规则和战略投资者认定标准，将为已上市未盈利企业的并购重组整合资源提供便利。
2.早期项目和科创板衍生品投资机构将迎来更多投资机会。成长层为私募股权机构提供更明确的退出路径，一级市场投资者可以参与更多优质科技型企业的投资，分享企业成长带来的收益。科创板ETF期权和期货期权的推出，为机构投资者提供风险管理工具，也为投资机构提供了新的业务机会。
3.新兴产业和区域经济的新机遇。政策推动人工智能、低空经济等产业集群发展，例如北京、上海等地的商业航天企业可依托区域优势获得资本支持。中西部地区的科技企业可通过成长层对接全国资本，促进区域产业结构优化。
结语：《科创板意见》的出台，不仅彰显了资本市场支持科技创新的决心，稳定了市场对于科技企业发展的预期，而且为进一步的制度创新提供了试验田。科创板第五套标准此前已在生物医药领域有一定实践并取得成效，此次重启并扩大适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业。这意味着更多处于技术攻坚阶段、尚未盈利但具有巨大发展潜力的企业有机会登陆资本市场。
